中国公司债及企业债信用分析周报

信用评级

本周共发行6 支企业债，全部为城投，发行金额45.15 亿元。公司债共发行42 支，其中13 支为城投，发行金额100.9 亿元，公司债发行金额415.9 亿元。本周企业债公司债合计发行额为461.05 亿元。

本周企业债发行人6 家，均为城投发行人。

【资料图】

城投发行人中，投机级主体滕州为枣庄下辖县级市滕州市的基础设施建设及国有资产经营主体，2022年滕州市的一般公共预算收入和支出分别为63.6 亿元和104.2 亿元，中金评级5+；三明城投为三明市的城市基础设施和保障房投资建设主体，2022 年三明市的一般公共预算收入和支出分别为111.4 亿元和349.6 亿元，考虑到公司并非由当地国资直接持股，中金评级5+；濉溪是淮北市濉溪县的基础设施建设主体，2022 年濉溪县的一般公共预算收入和支出分别为28.4 亿元和78.8 亿元，中金评级5；孝顺和是孝感市孝昌县的基础设施建设及投融资主体，2022 年孝昌县的一般公共预算收入和支出分别为10.8 亿元和43.2 亿元，中金评级5-；咸安是咸宁市咸安区的基础设施建设主体，2022 年咸安区的一般公共预算收入和支出分别为14.3 亿元和43 亿元，中金评级5-；休宁为黄山市休宁县的城市基础设施建设投融资主体，2022 年休宁县的一般公共预算收入和支出分别为10.5 亿元和28 亿元，中金评级5-。

债项方面，23 孝顺和债/23 咸安债/23 三明城投债、23 濉溪绿色债/23 休宁债、23 滕州债分别由湖北省融资担保集团有限责任公司、安徽省信用融资担保集团有限公司、重庆三峡融资担保集团股份有限公司提供担保，担保人中金评级分别为4+、3-、4，债项评级同担保人中金评级。

本周公司债发行人31 家，城投发行人9 家。

城投发行人中，投机级主体穗高为广州开发区的园区开发建设运营主体，2022 年广州开发区的一般公共预算收入和支出分别为182.1 亿元和335.8 亿元，中金评级4-；泰山为泰安市的国有资产经营管理主体，2022 年泰安市的一般公共预算收入和支出分别为222.7 亿元和441.8 亿元，中金评级4-。

产业债发行人中，投资级主体国投为大型国有投资控股公司，是以能源、金融、股权投资等为主业的综合性控股集团；收入保持增长但毛利率略有下滑，投资收益对盈利提供良好支撑；盈利变现效率波动较大，近年投资规模缩减，自由现金流自2020 年起转正；财务杠杆较为稳定，外部授信提供较强的流动性支持；母公司为投资控股型公司，财务杠杆尚可，短期周转依赖再融资，中金评级2。浙港是浙江省国资委实际控制企业，主营港口运营、航运服务、金融和开发建设；收入规模提升，盈利能力稳定，投资收益及补贴收入是净利润的主要组成部分；盈利变现效率总体改善，投资流出规模持续较大，部分年份存在自由现金流缺口；债务资本比相对稳定，货币资金可持续覆盖短债，中金评级2-。浙金控为浙江省地方国有企业，证券、期货业务为主，并涵盖担保、投资管理等业务板块；收入保持较快增长，投资收益是盈利的重要来源，公允价值变动损益和减值损失也对净利润产生较大影响；资产构成以各类金融资产为主；合并口径债务规模持续增长，母公司和合并枯井财务杠杆均较低，流动性压力不大，中金评级3。

投机级产业债发行人中，川金为地方国有企业，是四川省级金融控股平台，控股金融牌照包括四川银行、川发资管和川发担保；收入盈利持续增长，银行并表后投资收益大幅增长；受银行金融市场业务投资及非银业务支出影响，投资现金流大幅净流出；债务负担较不重，流动性压力不大，中金评级4+。交租为央企中交建集团旗下控股公司，以融资租赁和商业保理为主业，过去集团内业务占比较高，2020 年以来加大集团外业务投放规模；收入规模保持增长，净息差有所提升，2020 年以来计提减值增加；2022 年以来不良类和关注类资产占比有所提升；高杠杆行业，近年风险资产放大倍数保持相对稳定，净短债规模大需依赖银行授信，外部支持力度较好，中金评级4。京发为国有上市公司，深耕北京地区，专注TOD 轨交物业；2023 年销售量价齐增，新开工面积同比上升；拿地支出规模不小，现金流波动较大；股东委托贷款占比较高，短期流动性压力不大，中金评级4-。黄海为国有独资公司，盐城市金融控股平台，融资租赁业务尚未出现不良；盈利规模较小；经营现金流波动较大，存在一定规模自由现金流缺口；财务杠杆水平不高，账面货币资金可以覆盖全部短债，但外部支持力度较弱，中金评级5+。

债项方面，23 京发01 由北京市基础设施投资有限公司提供担保，担保人中金评级2-，债项评级同担保人中金评级。23 穗高Y3/Y4、23 河西Y1/Y2 为可续期公司债，在破产清算时的清偿顺序等同于发行人普通债务，考虑到发行人信用资质偏弱，债项评级均由主体评级下调一小档至5+。23 交租Y1、23 恒信Y2 为可续期公司债，在破产清算时的清偿顺序劣后于发行人普通债务，考虑到发行人信用资质一般，债项评级均由主体评级下调一小档至4-。

本周不涉及外部评级调整。川金并表四川银行后投资收益大幅增长，债务负担较不重，流动性压力不大，本次给予行业可比角度将公司中金评级由4 上调至4+。

关键词：